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高鑫零售(06808)短看线上,中看份额,长看商业模式

来源:网络发布时间:2020-02-25分类:粉象生活是个什么东西浏览:98评论:0


导读:原标题:高鑫零售(06808)短看线上,中看份额,长看商业模式来源:中信证券2020年,核心关注点需聚焦在公司B2C到家业务的进展及管理/整合效率提升对净利润的拉动。中期,...

原标题:高鑫零售(06808)短看线上,中看份额,长看商业模式 来源:中信证券

2020年,核心关注点需聚焦在公司B2C到家业务的进展及管理/整合效率提升对净利润的拉动。中期,公司能否通过线上B2C以及线下(大卖场&标超等)来提升市场份额、净利率变化趋势是关键;长期看,商业模式能否实现由“线下价差+转租变现流量”向“双线价差+双线流量变现”变迁是关键。

复盘2019:线上业务、管理/整合提效超预期推动股价持续上涨。自2019/5/14股价低点至2019/12/31,股价上涨47.2%;2020年以来上涨15.6%。股价上行主要原因:1)线上业务进展顺利,尤其是B2C到家业务从订单量、毛利率、实现盈利等角度超出预期;2)2019年归属净利润+11.9%(同口径),超出市场业绩个位数增长的预期。

短期(6-12个月):B2C业务进展、管理/整合提效仍是决定股价的两大核心因素。1)B2C业务:疫情加速了用户习惯培养,降低了获客成本。2020年,B2C日均订单量有望提升50%至960单/店;客单价有望稳定在65元左右;预计全年净利率1%左右。2)欧尚整合有望节约2亿元管理费用;与阿里系推动供应链整合提升毛利率,推进门店改造、商业街“线上化”。

中期(2-5年):市场份额变化和利润率趋势是关键。1)市场份额:2019年,高鑫零售整体同店收入增速-1.0%;其中,线上业务B2C&B2B贡献GMV合计约148亿元,占公司商品零售GMV约15%,拉动同店提升约6%-7%;即线上业务尚未能完全对冲线下的下滑。未来,需进一步观察线上业务的增长和线下的改善/拓展是否能共同促使同店回升至显著为正。2)利润率:B2C、B2B业务的净利率与线下零售业务的净利率相差不大;转租及其他业务:本质是客流变现,中期压力或将显现。

长期(5年以上):能否实现商业模式由“线下价差+转租变现流量”向“双线价差+双线流量变现”变迁是关键。线下大卖场模式的本质为商品价差变现加流量变现(转租、广告费等),预计未来公司商品价差水平相对稳定,但线下流量变现比例会减少。线上渠道具备品牌宣传和营销的功能,能否在线上集聚足够的用户,通过线上新品/C2B/广告/金融等变现是观察重点;但鉴于线上入口、数据主要由阿里掌握,后续还需看整合情况。

投资建议:公司为生鲜到家赛道中少数实现盈利的企业之一,预计20年到家业务持续发力,门店改造、双品牌整合成效将逐步显现。维持公司20-22年营业收入预测为993.0亿/1034.4亿元/1076.4亿,维持20-22年归属净利润预测为31.7亿/35.7亿/39.7亿元,对应20-22年EPS为0.33/0.37/0.42元,维持“增持”评级。

高鑫零售(06808)短看线上,中看份额,长看商业模式

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