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同花顺年报分析方法

来源:网络发布时间:2020-02-25分类:粉象生活是个什么东西浏览:106评论:0


导读:原标题:同花顺年报分析方法来源:华泰计算机之生来源:华泰计算机之生报告摘要业绩符合预期,现金流大幅增长,维持“增持”评级据公司年报,2019年公司收入17.42亿元,同比增...

原标题:同花顺年报分析方法 来源:华泰计算机之生

来源:华泰计算机之生

报告摘要

业绩符合预期,现金流大幅增长,维持“增持”评级

据公司年报,2019年公司收入17.42亿元,同比增长25.6%,归母净利润8.98亿元,同比增长41.6%,扣非归母净利润8.36亿元,同比增长41.9%。经营活动产生的现金流净额为12.19亿元,同比增长130.8%。我们认为,同花顺作为A股活跃用户最多行情交易软件流量平台,在A股投资活跃度逐步提升的背景下,流量变现效率有望继续提升。我们预计,2020-2022年公司EPS分别为2.61、3.81、5.09元,维持“增持”评级。

现金流大幅增长

1)现金流大幅增长。2019年公司销售商品提供劳务收到的现金为20.97亿元,同比增长60%。19Q1-19Q4,销售商品提供劳务收到的现金分别为3.92亿元、5.10亿元、5.27亿元、6.68亿元。2)预收账款继续增长。2019年,公司预收款增加额为2.72亿元。19Q1-19Q4,预收账款分别环比增加0.85亿元、0.70亿元、0.48亿元、0.69亿元。3)收入稳健增长。19Q1-19Q4,公司收入分别为2.87亿元、4.16亿元、4.54亿元、5.86亿元,增速分别为20.5%、26.5%、32.2%、22.8%。4)净利润率继续提升。随着公司收入逐步增加,净利润率不断提升。2018-2019年净利润率为45.7%、51.5%。

业务分拆:关注新业务增量贡献

1)电信增值业务:2019年电信增值业务收入为8.85亿元,同比增长7.54%。我们认为,对于该业务我们主要看对现金流的贡献。我们预计,2019年电信增值业务带来的现金流提升幅度或在40%以上。2)广告及互联网业务:2019年广告及互联网业务收入为4.62亿元,同比增长44.2%。我们认为,该业务收入增长的主要驱动因素:a.平台活跃用户的增长,b.导流开户数的增长,c.交易量的增长。d.基金销售与其他交易手续费:2019年,该业务收入为2.35亿元,同比增长133.7%。业务收入增长的主要驱动因素是,公司加大黄金、基金等业务代销投入,相应收费收入增加。

20Q1现金流有望继续快速增长

公司预计,20Q1归母净利润为7534万元-8664万元,同比增长0%-30%。对于20Q1,我们认为,应该关注现金流的变化。自2020年2月19日,A股成交金额已经连续四个交易日突破万亿元。我们认为,如果A股交易活跃度继续保持,同花顺20Q1的现金流有望继续保持快速增长。

互联网流量龙头,维持“增持”评级

我们认为,同花顺的互联网属性和产品基因,或将逐步得到更好的结合,强化流量变现能力,上调盈利预测。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为2.61、3.81、5.09元(2020、2021年调整前为2.52/3.34元),对应PE57、39、29倍。2020年可比公司平均PE51倍,考虑到公司龙头地位享有一定估值溢价,给予公司2020年60-65倍目标PE,对应目标价156.6-169.65元,维持“增持”评级。

风险提示:A股交易量大幅下滑,付费用户大幅减少,市场竞争加剧

2019年业绩符合预期

根据公司年报,2019年公司收入为17.42亿元,同比增长25.6%,归母净利润为8.98亿元,同比增长41.6%,扣非归母净利润为8.36亿元,同比增长41.9%。经营活动产生的现金流净额为12.19亿元,同比增长130.8%。

公司业绩快速增长的主要驱动因素为,1)A股市场活跃度回升,投资者对证券金融资讯的需求有所增加,推动公司业务增长。2)公司付费用户转化率继续提高,2019年公司净利润率同比提升4.4个百分点。

19Q4公司收入为5.86亿元,同比增长22.8%,19Q1-19Q4的收入增速分别为20.5%、26.5%、32.2%、22.8%。19Q4归母净利润为4.39亿元,同比增长39.3%。

19Q1-19Q4归母净利润增速分别为33.3%、41.8%、52.1%、39.3%。19Q1-19Q4,销售商品提供劳务收到的现金分别为3.92亿元、5.10亿元、5.27亿元、6.68亿元;经营活动现金流量净额分别为1.45亿元、2.63亿元、3.06亿元、5.05亿元。无论是现金流入还是经营净现金流入,19Q4都是全年最大的季度。

核心变量分析

根据我们对同花顺的研究框架,我们对公司财务报表拆解的顺序为:现金流、预收款、收入、净利润。

1、现金流分析

2019年公司销售商品提供劳务收到的现金为20.97亿元,同比增长60%,现金流增长的主要驱动因素为A股投资者对金融咨询业务需求的提升,以及A股交易量的快速增长等。19Q1-19Q4,销售商品提供劳务收到的现金分别为3.92亿元、5.10亿元、5.27亿元、6.68亿元。

2014-2019年,公司销售商品提供劳务收到的现金分别为2.35亿元、4.32亿元、21.93亿元、17.12亿元、14.47亿元、13.14亿元、20.97亿元。同比增速分别为84%、407%、-22%、-16%、-9%、60%。2014-2019年,公司经营活动产生的净现金流分别为:2.05亿元、16.15亿元,8.48亿元、5.79亿元、5.28亿元、1219亿元,同比增速分别为150%、686%、-47%、-32%、-9%、131%。

我们认为,公司销售商品收到的现金流与A股交易量存在相关性。而2019年公司销售商品收到的现金流的增长幅度,大于A股成交量的增幅(40%),也侧面表明公司付费用户的转化率在逐步提升。

图表1: 销售商品收到的现金流(季度)

资料来源:iFinD、华泰证券研究所

2、预收款分析

2019年,公司预收款增加额为2.72亿元。19Q1-19Q4,预收账款分别环比增加0.85亿元、0.70亿元、0.48亿元、0.69亿元,

图表2: 预收账款

资料来源:iFinD、华泰证券研究所

3、收入分析

2019年公司收入为17.42亿元,而销售商品收到的现金流与预收账款增加额之间的差值为20.97-2.72=18.25亿元。19Q1-19Q4,公司收入分别为2.87亿元、4.16亿元、4.54亿元、5.86亿元,增速分别为20.5%、26.5%、32.2%、22.8%。

4、净利润分析

随着公司收入体量的逐步增加,公司的净利润率也在不断提升。2014-2019年,公司净利润率分别为22.8%、66.4%、70.0%、51.5%、45.7%、51.5%,与之对应的收入体量分别为:2.65亿元、14.4亿元、17.3亿元、14.1亿元、13.9亿元、17.4亿元。因此,我们预计,2020年,随着公司收入体量的进一步增加,公司净利润率有望进一步提升。

业务分拆

1、电信增值业务

根据公司年报,2019年电信增值业务收入为8.85亿元,同比增长7.54%。我们认为,电信增值业务是产生预收款的主要业务,因为该业务的商业模式是“先付钱再使用”,等同于订阅模式。因此,我们认为,电信增值业务收入的确认具有滞后性。我们更应该分析该业务产生的现金流的变化。

该业务内容主要是为C端用户提供行情交易软件和其他增值功能模块。该类产品包括PC端和移动端。我们认为,这个业务与市场交易量存在一定的相关性,因此,我们从市场交易量的角度来分析该业务的变化趋势。

根据iFinD数据,2019年A股成交金额为126.1万亿元,同比增长40.6%。19Q1-19Q4,A股成交金额分别为33.9万亿元、35.3万亿元、29.9万亿元、27.0万亿元,同比增速分别为20.4%、46.6%、55.4%、48.3%。从全年维度来看,2019年A股成交金额同比提升了40.6%。我们认为,2019年电信增值业务带来的现金流提升幅度或将在40%以上。因为市场交易量的扩大,背后反映的是A股投资者参与度和参与热情的增加,带来的是同花顺互联网平台活跃用户数、付费用户以及单用户ARPU值的增加。

2、广告及互联网业务

该业务主要是针对券商的导流开户产生的收入,从商业模式来看,类似于2B业务。从年度维度来看,该业务的收入确认滞后性并不明显,或者说,其收入增速大概能够反映现金流增速。

2019年广告及互联网业务收入为4.62亿元,同比增长44.2%。我们认为,该业务收入增长的主要驱动因素:1)平台活跃用户的增长,2)导流开户数的增长,3)交易量的增长。

从该业务发展趋势来看,我们认为,由于互联网流量平台优势,同花顺的新开户的速度或将超过大部分传统券商。而且在目前互联网券商对传统券商存量用户的竞争下,传统券商对同花顺互联网流量依赖程度逐步提升。从目前与同花顺合作的券商的数量中,我们就可以看出。

3、基金销售与其他交易手续费

2019年,基金销售与其他交易手续费的收入为2.35亿元,同比增长133.7%。业务收入增长的主要驱动因素是,公司加大黄金、基金等业务代销投入,相应收费收入增加。

基金销售与其他交易手续费业务的内容,包括第三方基金销售、黄金开户交易以及期货开户交易产生的交易费用等。我们认为,2019年对该业务增量贡献比较大部分来自于黄金开户交易等产生的手续费。另外,期货开户交易是2020年值得关注的一个增量业务。我们可以看出,基于流量基础,同花顺不断扩张金融产品品类。

对于基金销售,主要是以公司旗下的爱基金为主要载体。截至2019年12月31日,“爱基金”平台分别接入基金公司123家,基金产品6872支;接入证券公司23家,证券公司资管产品1950支。与2018年同期相比,截至2018年12月31日,“爱基金”平台共接入公募基金及券商资管133家,共计6940支相关产品。可以看出,2019年“爱基金”平台机构接入数量同比增加13家,基金产品数量增加了1882支产品。

4、软件销售及维护

2019年,公司软件销售及维护收入为1.60亿元,同比增长11.9%。我们认为,软件销售及维护业务比较稳定,与公司平台流量的关系并不是很大,与活跃用户和交易量等外部变量的关系并不存在明显的相关关系。

20Q1现金流有望继续保持快速增长

20Q1因新型冠状病毒疫情的冲击,企业复工受到影响。作为应对,公司研发了远程协同云办公系统,满足公司业务及行业创新发展的需要。另外,2019年末公司预收款项有所上升,导致20Q1满足条件后确认的收入同比有所增长。公司预计,20Q1归母净利润为7534万元-8664万元,同比增长0%-30%。

对于20Q1,我们认为,我们更应该关注现金流的变化。从目前市场交易量来看,自2020年2月19日,A股成交金额已经连续四个交易日突破万亿元。特别是2020年2月24日,A股成交金额为1.21万亿元,也是创下了2015年股市大跌以来的新高。

过去几周,由于疫情影响,开户、交易等投资行为进一步向线上迁移。根据证券日报2月13日报道,春节后一周,多家券商的线上开户量,线上成交量,以及线上投顾服务量出现明显上升。我们认为,在A股交易活跃度继续保持的前提下,同花顺20Q1的现金流有望继续保持快速增长。

盈利预测与投资建议

我们认为,同花顺的互联网属性和产品基因,或将逐步得到更好的结合,强化流量变现能力。考虑市场交易量提升对公司付房费用户数量和ARPU值的影响,上调盈利预测。

我们预计,公司2020-2022年分别实现营业收入22.72、29.95、38.71亿元,同比增长30%、32%、29%;分别实现净利润14.01、20.50、27.34亿元,同比增长56%、46%、33%,EPS分别为2.61、3.81、5.09元(2020、2021年调整前为2.52/3.34元),对应PE57、39、29倍。2020年可比公司平均PE51倍,考虑到公司龙头地位享有一定估值溢价,给予公司2020年60-65倍目标PE,对应目标价156.60-169.65元,维持“增持”评级。

风险提示:A股交易量大幅下滑,付费用户大幅减少

报告发布于2020年2月25日

谢春生S0570519080006

郭雅丽S0570515060003

郭梁良S0570519090005

新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

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